设为首页 | 加入收藏
主页 > 533cc彩图区百图库 >

大全新能源(DQN)2018年度业绩点评:18年业绩增速回落期待扬帆再

2019-06-30 06:30   来源:未知   作者:admin

  公司 2018 年业绩触底,而随着生产成本持续下降,产能规模稳步扩大,有望 迎来利润回升。预计公司 2019-2021 年每 ADS 收益为 3.80\/8.42\/9.98 美元, 给予目标价 38 美元(对应 2019 年 10 倍 PE),下调评级至 “增持”。

  ▍受国内光伏政策波动影响,2018 年业绩下滑。公司公布 2018 年业绩,实现营 业收入 301.6 百万美元,同比减少 14.5%;实现归母净利润 38.1 百万美元,同 比减少 58.9%,基本符合预期。公司 2018 年 EBITDA 利润率为 37.2%,同比 下降 10.4pcts,综合毛利率为 32.5%,同比下降 8.2pcts,盈利能力出现明显下 滑,主要受国内“531”政策后光伏产品价格断崖式下跌影响。公司 2018 年经 营性现金流净值为 95.6 百万美元,同比下滑 33.0%,主要是由于盈利能力下降 及回款能力变差影响;公司净利润现金比率达 2.5,盈利质量较高。

  ▍多晶硅产销创新高,2019 年有望持续增长。公司 2018 年多晶硅产量达 2.34 万 吨,同比增长 15.6%,略超此前 2.2-2.3 万吨的产量预期,持续保持满产;销量 达 2.25 万吨,同比增长 25.5%。其中 Q4 销量达 7030 吨,同比增长 48.6%, 环比增长 13.4%,创下季度销量新高。公司有望在 2019Q1 继续保持满产状态, 预计 Q1 多晶硅产量将达 8500-8700 吨,外销量将达 8400-8600 吨;此外,考 虑技改及检修影响,预计公司 2019 年多晶硅产量有望达 3.7-4 万吨。

  ▍成本持续下降,产能稳步提升。公司 2018Q4 多晶硅现金成本为$6.64\/kg,同 比下降 13.1%,环比下降 6.7%;生产成本为$7.94\/kg,同比下降 15.5%,环比 下降 11.2%,双双达到历史最低水平。公司 3B 产能项目于 2018 年 11 月提前 达产,产能增至 3 万吨,且随着产能持续释放,预计 2019Q1 生产成本有望降 至$7.5\/kg 左右。同时,公司 4A 新项目持续推进,预计将于 2020Q1 达产,届 时公司总产能将增至 7 万吨,生产成本有望进一步降至约$6.8\/kg。

  ▍风险因素:光伏发展不及预期,多晶硅价格持续下降,公司产能释放不及预期。▍投资建议。考虑硅料价格承压,下调公司 2019-2021 年净利润预测至 49\/108\/128 百万美元(原 2019\/2020 年预测值为 122\/198 百万美元),对应每 ADS 收益为 3.80\/8.42\/9.98 美元,对应 PE 为 9\/4\/3 倍。考虑行业产能集中释放所带来的短 期降价压力,给予目标价 38 美元(对应 2019 年 10 倍 PE), 下调至“增持” 评级。